Dernière mise à jour : 20 sept. 2024
La FED a changé de ton
Jérôme Powell a clairement indiqué en fin de semaine dernière à Jackson Hole que la balance des risques entre l’inflation et l’emploi avait changé aux États-Unis et qu’il était temps désormais d’enclencher une baisse des taux directeurs.
En début d’année 2024, le marché des taux anticipait jusqu’à 150 points de base de baisse des taux directeurs en 2024 mais ces anticipations avaient été déjouées en raison de la vigueur inattendue du marché de l’emploi, d’une croissance économique plus soutenue qu’anticipé aux États-Unis et des espoirs déçus de baisse rapide de l’inflation en début d’année, en particulier dans le secteur des services.
Cette déconvenue sur le calendrier de baisse des taux de la FED a atteint son paroxysme fin avril 2024 où le marché n’anticipait plus qu’une seule baisse des taux en 2024 de 25 bps.
Fin août, le marché de l’emploi et la croissance américaine ont nettement faibli et le marché des taux anticipe désormais 100 points de base de baisse d’ici la fin de l’année : c’est 50 points de base de moins qu’en début d’année mais c’est par contre 75 points de base de plus que le 30 avril dernier.
S’il reste impossible de prédire l’avenir, les marchés sont, cette fois-ci, alignés avec les banquiers centraux, au moins sur le sens du prochain mouvement et sur le type de calendrier.
L’ampleur de la baisse des taux de la FED reste néanmoins une inconnue mais la fourchette de 75 bps à 100 bps de baisse des taux de la FED d’ici la fin de l’année semble faire aujourd’hui l’objet d’un certain consensus.
Mais attention, la baisse des taux de la FED est largement anticipée dans les taux longs et il n’est pas exclu que les taux longs remontent, même si les baisses de taux se révélaient cette fois-ci en ligne avec les attentes du marché.
La BCE retrouve de l'air
Dans la zone EURO, les anticipations étaient encore un peu plus fortes en début d’année puisque les marchés anticipaient jusqu’à 165 points base de baisse des taux directeurs de la BCE en 2024.
De manière similaire avec le schéma américain, ces espoirs avaient été sévèrement douchés fin avril avec une anticipation de seulement 65 points de base de baisse pour 2024 anticipés par les marchés en date du 30 avril 2024.
Mais en juin, la BCE a décidé une première baisse des taux et une nouvelle baisse en septembre est maintenant clairement attendue.
Les marchés anticipent désormais trois baisses de taux supplémentaires en 2024 (incluant celle de septembre), soit une baisse totale d’environ 100 bps en 2024 en incluant la baisse réalisée en juin dernier. Ce scénario de baisse de taux, s’il n’est pas adoubé par tous les gouverneurs de la zone Euro semble néanmoins mieux partagé qu’en début d’année 2024 entre les marchés d’une part et les banquiers centraux d’autre part, même si la communication de la BCE a été de fait moins vocale que celle de la FED.
Dans un contexte d’anticipations nouvelles de baisse des taux aux Etats-Unis, d’un Euro nettement plus fort contre USD sur le marché des changes au mois d’août et d’une meilleure visibilité sur l’inflation européenne, la BCE pourrait donc elle aussi accélérer les baisses de taux directeurs dans les prochains mois.
Mais à l’instar des taux dollars, il ne faut pas confondre les taux courts et les taux longs (qui sont ceux qui impactent les financeurs de projets/actifs) et il n’est pas exclu que la baisse des taux courts largement anticipée en zone Euro s’accompagne d’une stabilité voire d’une hausse des taux longs.
Plus que jamais, le concept de courbe des taux doit être considéré et la baisse des taux courts peut s’accompagner d’une repentification de la courbe des taux avec des taux longs supérieurs aux taux courts en 2025 des deux côtés de l’Atlantique.
