Depuis la mi-septembre, les taux longs américains sont remontés de plus de 70 points de base, un mouvement qui a véritablement pris à contre-pieds les marchés financiers.
La probabilité attribuée par les marchés à ce scénario de hausse des taux longs américains aussi rapide était alors estimée à moins de 5%.
Ceci est d’autant plus frappant que, dans le même temps, la FED a abaissé par deux fois l’objectif des fonds fédéraux pour un total de 75 points de base, ramenant son objectif de 5.25-5.50% mi-septembre à 4.50-4.75% le 7 novembre. Cette hausse des taux longs traduit les doutes croissants des marchés financiers sur la trajectoire future des taux courts américains dans un contexte de croissance solide, de creusement du déficit public et de projet de droits de douane plus importants qui sont par nature inflationnistes.
Entre le 16 septembre et le 7 novembre, les anticipations de taux courts à horizon 2026 sont remontées de 2.75% à 3.50%. Un choc considérable.
A contrario, dans le même temps les taux longs de la zone Euro ont poursuivi leur baisse sur les échéances longues.
La conjoncture européenne reste déprimée et l’infléchissement probable de la politique économique américaine n’est pas de nature à améliorer les perspectives d’activité en Europe. La BCE devrait donc pouvoir poursuivre ses baisses de taux, sauf en cas de choc externe inflationniste ou de difficultés à découpler trop fortement sa politique monétaire de celle des Etats-Unis.
Ce découplage actuel des taux d’intérêts profite au dollar sur le marché des changes au comptant avec un EURUSD qui est passé de 1.11 à 1.0650 sur la période.
Sur les cours à terme, du fait d’un écart de taux d’intérêts qui s’est creusé, le USD a en revanche baissé contre euro. A 10 ans, le cours à terme est passé de 1.235 à 1.265 par l’effet du différentiel de taux qui s’est creusé de manière significative depuis mi-septembre et a plus que compensé le renchérissement du dollar contre Euro au comptant.
Bien que rare historiquement, ce découplage pourrait perdurer dans les prochains mois voire s’accentuer si les cycles économiques des deux côtés de l’atlantique continuent de diverger.
